市场消化利率路径与AI周期的下一阶段
LightUp Financial
2025年12月
月度市场摘要
股市表现
标普500指数11月上涨+0.2%,连续第七个月上涨。大盘成长股下跌-1.8%,AI相关股票承压,而大盘价值股上涨+2.7%。罗素2000和道琼斯指数均跑赢标普500。
板块轮动
医疗保健板块领涨所有标普500板块。11个板块中有8个跑赢指数,而科技、非必需消费品和工业板块均下跌并跑输指数。
债券市场
债券价格上涨,美国债券综合指数上涨+0.6%。投资级债券与综合指数持平,略微跑赢高收益债券的+0.5%涨幅。
国际市场
国际股市表现分化。发达市场上涨+0.6%,略微跑赢标普500,而新兴市场下跌-2.4%。年初至今,两个地区均跑赢标普500。
市场与美联储的拉锯战
11月股市波动加剧,美联储管理投资者对12月降息的预期。波动始于美联储10月底会议后,主席鲍威尔表示12月降息"并非板上钉钉"。市场隐含的第三次连续降息概率从10月底的98%降至11月中旬的约40%,多位美联储官员质疑再次降息的必要性。
不确定性对股市造成压力,标普500指数走低并最终在11月20日触底。随后月底情绪再次转变,有影响力的美联储成员的评论、失业率上升以及有利的通胀数据推动12月降息概率回升至80%以上。
关键转折点
  • 降息概率从98%降至40%
  • 标普500在11月20日触底
  • 月底降息概率回升至80%以上
  • 市场反应反映对"软着陆"的信心
市场的反应不仅仅关于-0.25%的降息,而是美联储的决定对未来的信号意义。12月降息将确认美联储正在实现"软着陆"的乐观叙事,即央行主动降低利率以降低衰退风险。维持利率不变将使金融条件在更长时间内保持紧缩,可能减缓经济和盈利增长。
AI交易进入下一阶段
投资者变得更加挑剔
人工智能仍然是市场的关键驱动力,标普500指数中最大的10家公司中有7家(占指数近30%)与AI行业相关。11月,投资者对AI股票的情绪发生了明显转变,从广泛的热情转向更加审慎和挑剔。
1
估值担忧
月初出现对"七巨头"科技巨头昂贵估值的担忧,特别是那些最依赖AI基础设施建设的公司。
2
盈利质疑
关于数据中心和云基础设施的大规模资本支出是否能转化为足够强劲的利润以证明高估值的问题浮现。
3
行业抛售
对AI经济性的怀疑导致整个AI行业的抛售,英伟达和亚马逊等公司一度下跌超过-10%。
4
选择性投资
投资者寻找收入增长和生产力提升的切实证据,变得更加挑剔。
AI投资周期的成熟
从基础设施到应用
AI投资周期正在成熟,投资者的关注点从纯粹的基础设施支出转向实际应用和货币化。AI疲劳的迹象已经出现,投资者权衡高昂的前期成本与不确定的长期经济效益和生产力提升。
一个例子是甲骨文公司,自9月以来下跌近-40%,原因是对其激进的债务融资数据中心扩张的担忧,凸显了日益增长的成本焦虑。虽然AI仍然是大多数2026年市场展望的核心主题,但投资者对AI股票变得更加挑剔。
美国市场风格表现
11月回报率(%)
大盘价值
+2.7%
大盘混合
+0.2%
大盘成长
-1.8%
中盘价值
+2.4%
中盘混合
+1.3%
中盘成长
-2.1%
小盘价值
+2.8%
小盘混合
+1.0%
小盘成长
-0.7%
数据截至2025年11月30日
板块表现分析
11月板块回报率
医疗保健板块领涨,而科技、非必需消费品和工业板块表现落后。
一年期板块回报率
长期来看,科技和通信服务板块继续保持强劲表现。
市场数据中心
主要指数表现
数据截至2025年11月30日
固定收益与大宗商品
债券市场
  • 美国债券综合指数: +0.6% (月度)
  • 美国公司债: +0.6% (月度)
  • 市政债券: +0.2% (月度)
  • 高收益债券: +0.5% (月度)
能源商品
  • WTI原油: $58.48 (-4.1%月度)
  • 汽油: $1.89 (-0.8%月度)
  • 天然气: $4.86 (+11.3%月度)
  • 丙烷: $0.68 (+1.3%月度)
贵金属
  • 黄金: $4,256 (+6.5%月度, +61.2%年初至今)
  • 白银: $57.08 (+18.5%月度, +95.2%年初至今)
  • 铜: $5.19 (+2.4%月度, +30.1%年初至今)
农产品
  • 玉米: $4.48 (+3.8%月度)
  • 大豆: $11.22 (+2.0%月度)
  • 钢铁: $904 (+1.8%月度)
  • 乙醇: $1.71 (-1.2%月度)
关键利率走势

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